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海立股份:战略脚步进入印度,期待空气能产品高成长

发布时间:2013-05-10    研究机构:民生证券

一、事件概述

我们参加了海立股份(600619)(600619)投资者见面会,了解了公司近期情况。

二、分析与判断

12年压缩机产品销量降低12%,13年预计变频产品将明显增长

12年公司压缩机产品销量降低12%,但毛利提升近2个点。其中来自第一大客户的收入占比超过30%。13年以前公司变频产品以稀土材料为主,稀土价格波动使公司变频产品12年销量未呈现增长。我们判断,随着稀土价格逐渐回归合理水平,以及铁氧体变频产品的逐步开发和替代,预计13年公司变频系列产品将会有明显增长。

印度空调市场兴起,公司迈出战略脚步

12年公司出口销量超过240万台,其中向印度出口达百万台,印度已成为公司最重要的海外市场。08年公司已在印度设立技术中心。我们了解到印度市场空调年需求量在350万台,目前公司已完成海立电器(印度)有限公司注册,并计划于13年10月形成年产200万台/年的H/L系列装配线和钣金线,14年底形成同规模的压缩机生产能力。未来结合当地气候条件、城镇化加速和房地产兴起,我们预计印度市场具有广阔发展空间,未来年均增速有望保持在20%左右,并看好公司迈出的这一战略发展脚步。

空气能市场努力推进中,睿能品牌已进入部分省市

公司在13年完成生产线建设后,计划未来1-2年收入规模达2-3亿。截止目前公司已进入山西、安徽、河南、江苏、浙江、上海等区域。目前空气能行业年均增速在30%左右,大家电领导品牌也均进入这一市场,我们认为相比较于这些品牌在经销商网络和品牌影响力上的优势,公司在技术专业性上更好,单纯的价格竞争预计不会成为公司销售策略。

提出13年收入目标73.5亿同比增长8.5%

公司提出13年目标收入73.5亿元(增速8.5%),营业成本占比86%左右,三项期间费用率占比10%左右。尽管1季度部分指标完成情况尚有差距(收入增速、营业成本占比、三项费用占比分别为-8%,88%,9.7%)。但我们认为随着行业集中度进一步提升、原材料价格大幅上涨可能性低,客户关系稳固保持等因素,我们看好全年发展目标的实现。

三、盈利预测与投资建议

我们首次给予公司谨慎推荐评级,合理估值9元。预计2013~2014年EPS分别为0.28元与0.35元。对应当前股价PE为24与19倍。

四、风险提示:

国内市场空调需求差于预期,原材料价格大幅上涨。

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