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海立股份:压缩机业务发展存在瓶颈

发布时间:2010-01-20    研究机构:浙商证券

投资要点:

专注于制冷压缩机行业

公司是国内空调压缩机行业龙头之一,2009年压缩机行业市场占有率约为15%,连续多年行业排名第二。公司收入基本全部来源于空调压缩机业务,随着对青岛三洋压缩机完成整合和扩产,冰箱压缩机业务也逐步为公司贡献收入。

受制下游空调行业

2009年,我国共生产空调压缩机7250.06万台,同比下降2.36%,销售压缩机7530.21万台,同比下降0.70%,其中销售旋转压缩机7309.62万台,同比下降0.78%,涡轮压缩机220.59万台,同比下降7.53%。下游空调行业逐步回暖,我国空调压缩机行业也随之好转,从7月份开始,压缩机销量增速均保持在20%以上,但总体来讲约滞后空调行业一个月左右。

随着格力旗下压缩机产能的提高和释放,格力空调压缩机的自给率将进一步提升。下游空调生产企业话语权逐年提升,制冷压缩机行业毛利率逐年在产业链中处于较低水平,虽然公司作为除美芝外最大的空调压缩机生产企业,但是公司毛利率水平基本都在10%左右徘徊。

公司难以从空调产业升级中获益

11月美芝、松下销量合计占变频压缩机总量的52.24%,两大企业成熟的变频技术使其销量一路领先,凌达、三菱电机变频压缩机的供应也显着提升。由于公司变频压缩机在国内竞争实力较弱,因此,在空调行业升级换代过程中,公司较难从中获益。

投资建议:中性

虽然公司空调压缩机行业排名第二,但是行业特性决定格力、美的压缩机自给率将越来越高,下游空调行业垄断态势的进一步巩固,压缩机行业本身竞争也较为激烈,公司和空调巨头竞争处于劣势地位,而此次空调行业的升级过程中,公司受益有限,因此,我们认为公司未来发展面临一定的瓶颈。

我们预测公司2009年、2010年、2011年的EPS分别为0.13元、0.18元和0.22元,对应的动态市盈率分别为72倍、52倍和43倍,由于公司估值较高,给予公司“中性”投资评级。

申请时请注明股票名称